А. А. Михайлова, Е. Н. Тимушев. Детерминанты кредитных рейтингов регионов России

УДК 336.722.117.7(470+571)

DOI: https://doi.org/10.15507/2413-1407.115.029.202102.355-379

Введение. Кредитный рейтинг отражает степень долговой устойчивости региона, однако вопрос о его факторах именно на региональном уровне плохо изучен в научной литературе. Цель статьи – на основе проведенного исследования определить факторы, оказавшие основное влияние при присвоении российскими и международными рейтинговыми агентствами кредитных рейтингов регионам России.

Материалы и методы. Проанализирована методология российских (АКРА и «Эксперт РА») и зарубежных (Fitch Ratings, S&P Global Ratings и Moody’s Investors Service) рейтинговых агентств. С помощью факторного и корреляционного анализа были сгруппированы факторы, к ним подобраны количественные показатели. С помощью простой и мультиномиальной логит-регрессии была проверена объясняющая сила факторов.

Результаты исследования. Подтверждено отрицательное влияние на рейтинг факторов долга, дефицита и величины госсектора и положительное – размера и динамики экономики региона. Найдено отрицательное влияние бедности и положительное – ожидаемой продолжительности жизни и размера капитальных бюджетных расходов. Выявлен разный подход к показателю дотационности субъекта: для международных агентств она является незначимым фактором, но для российских – отрицательным.

Обсуждение и заключение. Установлено, что российские агентства при оценке дают приоритет количественным бюджетным, а международные – традиционным экономическим индикаторам. Особенно ценный результат заключается в обнаружении значимости показателей ожидаемой продолжительности жизни и бедности, так как он свидетельствует о прямой зависимости кредитного рейтинга от качества жизни в регионе. Полученные результаты позволяют сформулировать меры региональной бюджетной политики, направленные на уменьшение кредитного риска, расширение долгового финансирования и увеличение эффективности бюджетной политики. Результаты исследования будут востребованы не только в практике госуправления, но и в дальнейших научных работах, так как открывают путь к анализу взаимосвязи кредитного рейтинга и мер контрциклической бюджетной политики, а также уточнению роли иных факторов кредитоспособности, особенно институционального характера.

Ключевые слова: долговая устойчивость, методология рейтинговых агентств, дотационность региона, факторный анализ, мультиномиальная логит-регрессия

Авторы заявляют об отсутствии конфликта интересов.

Финансирование. Статья подготовлена в рамках реализации государственного задания РАНХиГС на 2021 г.

Для цитирования: Михайлова, А. А. Детерминанты кредитных рейтингов регионов России / А. А. Михайлова, Е. Н. Тимушев. – DOI https://doi.org/10.15507/2413-1407.115.029.202102.355-379 // Регионология. – 2021. – Т. 29, № 2. – С. 355–379.

REFERENCES

1. Bloch D., Fournier J.-M. The Deterioration of the Public Spending Mix during the Global Financial Crisis. OECD Economics Department Working Papers. 2018; (1465). (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1787/2f6d2e8f-en

2. Liu L., Tan K.S. Subnational Credit Ratings: A Comparative Review. World Bank Policy Research Working Papers. 2009; (5013). (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1596/1813-9450-5013

3. Tennant D., Tracey M. Sovereign Debt and Credit Rating Bias. Palgrave Macmillan US, 2016. Available at: https://www.researchgate.net/publication/286456424_Sovereign_Debt_and_Cr... (accessed 02.08.2020). (In Eng.)

4. Tennant D.F., Tracey M.R., King D.W. Sovereign Credit Rating: Evidence of Bias against Poor Countries. The North American Journal of Economics and Finance. 2020; (51). (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1016/j.najef.2018.11.006

5. Barta Z., Makszin K. The Politics of Creditworthiness: Political and Policy Commentary in Sovereign Credit Rating Reports. Journal of Public Policy. 2020. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1017/S0143814X20000033

6. Cornaggia J., Cornaggia K.J., Israelsen R.D. Credit Ratings and the Cost of Municipal Financing. The Review of Financial Studies. 2018; 31(6):2038-2079. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhx094

7. Pretorius M., Botha I. A Panel Ordered Response Model for Sovereign Credit Ratings in Africa. African Finance Journal. 2016; 18(1):20-33. Available at: https://ideas.repec.org/a/afj/journl/v18y2016i1p20-33.html (accessed 02.08.2020). (In Eng.)

8. Pretorius M., Botha I. The Determinants of Sovereign Credit Ratings in Africa: A Regional Perspective. Advances in Applied Economic Research. 2017. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1007/978-3-319-48454-9_36.

9. Parlour C.A., Rajan U. Contracting on Credit Ratings: Adding Value to Public Information. The Review of Financial Studies. 2020; 33(4):1412-1444. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhz083

10. Kruck A. Resilient Blunderers: Credit Rating Fiascos and Rating Agencies’ Institutionalized Status as Private Authorities. Journal of European Public Policy. 2016; 23(5):753-770. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1080/13501763.2015.1127274

11. Balajee A., Tomar S., Udupa G. COVID-19, Fiscal Stimulus, and Credit Ratings. SSRN Electronic Journal. 2020. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.3577115

12. Volkova О., Lvova I. How Russian Banks’ Financial Performance Affects Their International Ratings. Ehkonomicheskaya Politika = Economic Policy. 2016; 11(1):177-195. Available at: http://ecpolicy.ru/pdf/2016-1/volkova.pdf (accessed 02.08.2020). (In Rus., abstract in Eng.)

13. Choy S.Y., Chit M.M., Teo W.L. Sovereign Credit Ratings: Discovering Unorthodox Factors and Variables. Global Finance Journal. 2021; 48. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1016/j.gfj.2020.100548

14. Liu G., Sun R. Economic Openness and Subnational Borrowing. Public Budgeting & Finance. 2016; 36(2):45-69. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1111/pbaf.12088

15. Fourie E., Verster T., Van Vuuren G.W. A Proposed Quantitative Credit-Rating Methodology for South African Provincial Departments. South African Journal of Economic and Management Sciences. 2016; 19(2):192-214. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.4102/sajems.v19i2.1260

16. Hanniman K. Are Transfer-Dependent Governments More Creditworthy? Reassessing the Fiscal Federal Foundations of Subnational Default Risk. British Journal of Political Science. 2020; 50(4):1381-1403. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1017/S000712341800042X

17. Cantor R., Packer F. Determinants and Impact of Sovereign Credit Ratings. FRBNY Economic Policy Review. 1996; 2(2):37-54. Available at: https://faculty.nps.edu/relooney/3040_2.pdf (accessed 02.08.2020). (In Eng.)

18. Afonso A., Gomes P., Rother P. Short- and Long-Run Determinants of Sovereign Debt Credit Ratings. International Journal of Finance and Economics. 2011; 16(1):1-15. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1002/ijfe.416

19. Chee S.W., Fah C.F., Nassir A.M. Macroeconomics Determinants of Sovereign Credit Ratings. International Business Research. 2015; 8(2):118-125. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.5539/ibr.v8n2p42

20. Amstad M., Packer F., Shek J. Does Sovereign Risk in Local and Foreign Currency Differ? Journal of International Money and Finance. 2020; 101. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2019.102099

21. Cuadros-Solas P.J., Salvador Muñoz C. Potential Spillovers from the Banking Sector to Sovereign Credit Ratings. Applied Economics Letters. 2020. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1080/13504851.2020.1796910

22. Stawasz-Grabowska E. Sovereign Credit Rating Determinants of the EU Countries: The Role of the Euro Area Crisis and Its Legacy. Entrepreneurial Business and Economics Review. 2020; 8(2):47-69. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.15678/EBER.2020.080203

23. Poghosyan T. Long-Run and Short-Run Determinants of Sovereign Bond Yields in Advanced Economies. IMF Working Papers. 2012; (271). (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.5089/9781475529142.001

24. Botha I., Pretorius M. The Geographical and Income Differences in the Determinants of African Sovereign Credit Ratings. African Journal of Economic and Management Studies. 2020; 11(4):609-624. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1108/AJEMS-08-2018-0228

25. De Moor L., Luitel P., Sercu P., Vanpee R. Subjectivity in Sovereign Credit Ratings. Journal of Banking and Finance. 2018; 88:366-392. (In Eng.) DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2017.12.014

Поступила 30.11.2020; одобрена после рецензирования 21.12.2020; принята к публикации 11.01.2021.

Об авторах:

Михайлова Анна Александровна, старший научный сотрудник Института прикладных экономических исследований ФГБОУ ВО «Российская академия народного хозяйства и государственной службы при Президенте Российской Федерации» (119571, Российская Федерация, г. Москва, проспект Вернадского, д. 82, стр. 1), кандидат экономических наук, доцент, ORCID: https://orcid.org/0000-0003-0831-2554, Researcher ID: http://www.researcherid.com/rid/AAG-1958-2019, Scopus ID: https://www.scopus.com/authid/detail.uri?origin=resultslist&authorId=572..., aam@irof.ru

Тимушев Евгений Николаевич, младший научный сотрудник Института социально-экономических и энергетических проблем Севера ФГБУН ФИЦ «Коми научный центр Уральского отделения Российской академии наук» (167982, Российская Федерация, г. Сыктывкар, ул. Коммунистическая, д. 26), ORCID: https://orcid.org/0000-0002-5220-3841, Researcher ID: http://www.researcherid.com/rid/U-3491-2018, Scopus ID: https://www.scopus.com/authid/detail.uri?origin=resultslist&authorId=572..., evgeny_timushev@mail.ru

Заявленный вклад авторов:

А. А. Михайлова – постановка проблемы, разработка концепции и программы исследования; научное руководство; структурирование и анализ результатов; критический анализ первичных материалов; научная доработка текста.

Е. Н. Тимушев – формирование основной концепции; анализ современной литературы; сбор данных; представление результатов и формулирование выводов; подготовка первоначального варианта текста.

Авторы прочитали и одобрили окончательный вариант рукописи.

Скачать статью в PDF